為穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性“年關(guān)”的預(yù)期，中國(guó)人民銀行在公開(kāi)市場(chǎng)加大操作頻率和力度，并通過(guò)調(diào)高公開(kāi)市場(chǎng)操作利率以回應(yīng)美國(guó)加息。此外，央行啟動(dòng)自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，保證金融機(jī)構(gòu)不會(huì)因臨時(shí)的流動(dòng)性緊張產(chǎn)生支付清算風(fēng)險(xiǎn)。目前來(lái)看，跨年流動(dòng)性壓力基本可控

　　臨近年末，市場(chǎng)流動(dòng)性壓力逐漸增加。近期，美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25個(gè)基點(diǎn)，又恰逢年末流動(dòng)性季節(jié)性偏緊時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)利率易上難下。

　　在此背景下，中國(guó)人民銀行在公開(kāi)市場(chǎng)加大操作頻率和力度，用提前預(yù)告、隨行就市調(diào)升公開(kāi)市場(chǎng)操作利率等方式，加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度。目前來(lái)看，跨年流動(dòng)性壓力基本可控，平穩(wěn)跨過(guò)“年關(guān)”基本無(wú)虞。

　　“削峰填谷”熨平擾動(dòng)

　　12月18日以來(lái)，央行在公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)實(shí)現(xiàn)凈投放。18日央行在公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)凈投放2600億元、19日凈投放200億元、20日凈投放100億元。進(jìn)入12月份，央行在公開(kāi)市場(chǎng)上繼續(xù)“削峰填谷”熨平波動(dòng)，上旬以回收11月份大額流動(dòng)性為主，中下旬以來(lái)，由于企業(yè)繳稅、銀行繳稅、政府債券發(fā)行繳款、年底跨季資金需求旺盛等因素涌現(xiàn)，央行連續(xù)開(kāi)展大額流動(dòng)性凈投放，資金面緊中有松。

　　12月份第一周，央行在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展了1880億元1年期中期借貸便利（MLF）操作，等額對(duì)沖了當(dāng)日MLF到期量，舒緩了市場(chǎng)的緊張情緒。央行同時(shí)預(yù)告，本月還將開(kāi)展一次MLF操作，還可能會(huì)啟用28天期逆回購(gòu)供應(yīng)跨年資金，通過(guò)提前預(yù)告安撫市場(chǎng)的緊張情緒。

　　不過(guò)，外部因素對(duì)流動(dòng)性的擾動(dòng)又在此時(shí)顯現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議決定，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間由1.0%至1.25%上調(diào)到1.25%至1.50%。美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作利率隨之上行。14日，央行開(kāi)展了500億元逆回購(gòu)操作、2880億元MLF操作，中標(biāo)利率均比此前高了5個(gè)基點(diǎn)。“歲末年初，銀行體系流動(dòng)性需求較強(qiáng)，公開(kāi)市場(chǎng)操作投標(biāo)倍數(shù)較高，利率隨行就市上行是反映市場(chǎng)供求的結(jié)果，同時(shí)也是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)剛剛加息的正常反應(yīng)�！毖胄泄�開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室負(fù)責(zé)人明確表示。

　　為穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性“年關(guān)”的預(yù)期，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人更明確表示，考慮到歲末年初銀行體系流動(dòng)性需求增強(qiáng)，央行將靈活開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，保障銀行體系合理的季節(jié)性流動(dòng)性需求。對(duì)于2018年春節(jié)前主要商業(yè)銀行因現(xiàn)金大量投放而產(chǎn)生的流動(dòng)性需求，央行也已作了安排�！翱偟膩�(lái)看，銀行體系跨年、跨春節(jié)流動(dòng)性供應(yīng)是有保障的�！痹撠�(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)。

　　交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員陳冀也認(rèn)為，一方面調(diào)高公開(kāi)市場(chǎng)操作利率以回應(yīng)美國(guó)加息，另一方面央行又加量投放流動(dòng)性，這種“量增價(jià)升”的模式較好地形成了松緊對(duì)沖。“考慮到當(dāng)前央行的調(diào)控節(jié)奏和跨年后定向降準(zhǔn)就能實(shí)際落地，跨年流動(dòng)性壓力目前來(lái)看基本可控�！彼�說(shuō)。

　　加強(qiáng)流動(dòng)性管理

　　在公開(kāi)市場(chǎng)靈活操作的同時(shí)，央行又推出質(zhì)押新規(guī)，讓金融機(jī)構(gòu)吃了一顆“定心丸”。

　　12月15日，央行發(fā)布《中國(guó)人民銀行自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)管理辦法》，新規(guī)放寬了融資余額上限、擴(kuò)大了質(zhì)押債券方案。對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，意味著從央行獲得資金的便利度和規(guī)模都會(huì)有所提高。尤其值得注意的是，新規(guī)擴(kuò)大了成員機(jī)構(gòu)融資空間。開(kāi)發(fā)性和政策性銀行、國(guó)有商業(yè)銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行的融資余額上限由實(shí)收資本的2%提高至4%，全國(guó)性股份制銀行由實(shí)收資本的2%提高至10%，城商行等其他金融機(jī)構(gòu)由實(shí)收資本的5%提高至15%。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，由于中小型存款類金融機(jī)構(gòu)實(shí)收資本少、準(zhǔn)備金規(guī)模小，為避免遇大額清算指令時(shí)出現(xiàn)排隊(duì)現(xiàn)象，其融資空間上調(diào)幅度相對(duì)較大。此外，人民銀行可根據(jù)宏觀審慎管理需要和成員機(jī)構(gòu)個(gè)體情況調(diào)整有關(guān)參數(shù)。

　　雖然新規(guī)并非“放水”，這類業(yè)務(wù)只是存款類金融機(jī)構(gòu)在清算賬戶資金不足時(shí)的臨時(shí)支付系統(tǒng)支持機(jī)制，目的是提高支付清算效率、協(xié)助銀行適應(yīng)低超儲(chǔ)率常態(tài)、減少銀行的備付金占用。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)尤其是中小金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，在跨年時(shí)點(diǎn)推出這一新規(guī)，無(wú)疑起到了緩解其緊張情緒的作用。

　　中信證券明明研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，新規(guī)表明了央行加強(qiáng)流動(dòng)性管理、為流動(dòng)性“托底”的態(tài)度，成為穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的壓艙石。央行啟動(dòng)自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的目的除有助于減少支付清算系統(tǒng)排隊(duì)時(shí)間、提高支付清算效率外，還將保證金融機(jī)構(gòu)不會(huì)因臨時(shí)的流動(dòng)性緊張而發(fā)生支付清算風(fēng)險(xiǎn)。

　　穩(wěn)健中性仍是主基調(diào)

　　展望2018年的貨幣政策，穩(wěn)健中性仍是主基調(diào)。

　　以近期公開(kāi)市場(chǎng)操作利率微幅上調(diào)為例，在美聯(lián)儲(chǔ)加息的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，央行沒(méi)有選擇跟隨同步加息，而是隨行就市微調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，其信號(hào)意義明確。

　　清華大學(xué)金融與發(fā)展研究中心主任馬駿表示，此次央行公開(kāi)市場(chǎng)操作利率略有上行但沒(méi)有上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，一方面可釋放繼續(xù)去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)，避免市場(chǎng)主體形成長(zhǎng)期低利率預(yù)期，抑制有政府擔(dān)保或隱性擔(dān)保的金融機(jī)構(gòu)過(guò)度加杠桿、擴(kuò)張廣義信貸的冒險(xiǎn)行為，有助于控制宏觀杠桿率；另一方面，也是考慮到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍然具有一定的不確定性，總體還是把握了穩(wěn)增長(zhǎng)、去杠桿、抑泡沫和防風(fēng)險(xiǎn)的平衡。

　　剛剛閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，要?jiǎng)?chuàng)新和完善宏觀調(diào)控，實(shí)施好積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策�！邦A(yù)計(jì)明年使用傳統(tǒng)貨幣政策工具準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)利率開(kāi)展逆周期調(diào)節(jié)的可能性相對(duì)較小�！标惣奖硎荆�穩(wěn)健成為近年來(lái)貨幣政策不變的主題，充分體現(xiàn)了中央為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)營(yíng)造穩(wěn)定貨幣金融環(huán)境的決心。

　　陳冀認(rèn)為，貨幣政策可能更加靈活地運(yùn)用多重工具平抑市場(chǎng)波動(dòng)，化解金融體系中可能存在的潛在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，以保持宏觀流動(dòng)性總體適度和利率水平相對(duì)穩(wěn)定。從當(dāng)前貨幣政策工具的操作空間來(lái)看，準(zhǔn)備金率較基準(zhǔn)利率空間更大。為了避免市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策產(chǎn)生放松或收緊的方向性預(yù)期，定向調(diào)整準(zhǔn)備金率可能在未來(lái)一段時(shí)間替代全面調(diào)整準(zhǔn)備金率，成為一段時(shí)期內(nèi)的主要調(diào)控方式。此外，用作預(yù)調(diào)和微調(diào)的逆回購(gòu)、結(jié)構(gòu)性工具，也會(huì)是常態(tài)的“量?jī)r(jià)”調(diào)控工具。