【導讀】全國股轉系統(tǒng)掛牌公司分層方案(征求意見稿)發(fā)布，計劃設置三套并行標準篩選創(chuàng)新層公司。經(jīng)濟之聲評論：新標準將改善市場估值體系并倒逼A股市場改革。

　　央廣網(wǎng)北京11月25日消息 據(jù)經(jīng)濟之聲《央廣財經(jīng)評論》報道，醞釀近一年的全國股轉系統(tǒng)(俗稱新三板)分層標準終于出爐，昨天傍晚，全國股轉系統(tǒng)對外正式發(fā)布《全國股轉系統(tǒng)掛牌公司分層方案(征求意見稿)》，起步階段將掛牌公司劃分為創(chuàng)新層和基礎層，計劃設置三套并行標準，篩選出市場關注的不同類型公司進入創(chuàng)新層。分層方案將進行為期兩周的征求意見。經(jīng)濟之聲特約評論員、東方證券投資顧問左劍明就相關話題做出了評論。

　　經(jīng)濟之聲：《方案》設計了三套并行標準以篩選公司進入創(chuàng)新層，預計目前已掛牌的企業(yè)中將有500至600家企業(yè)滿足上述條件。有分析認為，分層制度將大幅降低投資者的信息收集成本，改善市場的流動性和估值體系，并將倒逼A股市場的改革。如何理解？

　　左劍明：現(xiàn)在新三板的整個發(fā)行流程，我們稱之為準注冊制。因為在A股市場當中，最近幾年都在呼吁現(xiàn)在的審核制度應該有所改變，在經(jīng)過了一個制度改變之后，新三板這樣一個試驗田里出現(xiàn)了什么樣的天翻地覆的變化？第一，今年整個市場當中的融資規(guī)模接近千億；第二，交易量也已經(jīng)達到了千億的規(guī)模；第三，我認為最大的一個跨越就在于上市的企業(yè)，現(xiàn)在在新三板掛牌的企業(yè)數(shù)量已經(jīng)突破了有4200家。這就告訴我們，在整個發(fā)行制度環(huán)節(jié)出現(xiàn)一個重大變化的情況下，企業(yè)發(fā)行的通道將會得到快速增長。

　　經(jīng)濟之聲：梳理發(fā)現(xiàn)，三項并行進入創(chuàng)新層的標準分別側重盈利能力、營業(yè)收入、市值。具體來看，第一套標準為“凈利潤+凈資產收益率+股東人數(shù)”。第二套標準為“營業(yè)收入復合增長率+營業(yè)收入+股本”。第三套標準為“市值+股東權益+做市商家數(shù)”。同時，新掛牌公司滿足創(chuàng)新層準入條件的將可以直接進入創(chuàng)新層。未來打算在新三板掛牌的公司需要跨過哪些門檻兒？

　　左劍明：首先，在現(xiàn)在的門檻標準當中，我個人認為第一套標準難度最大，因為這其中不光是有凈利潤的指標，還有股東人數(shù)的指標，股東人數(shù)要突破200人，按照目前4200多家在新三板掛牌企業(yè)當中，突破200人標準的企業(yè)不多。第二，這三套條準應該是針對三種不同類型的公司，比如第二套標準當中的復合增長率要達到50%以上，我指的是收入，這當中的一個標準和門檻會非常高，按照今年中報來看，現(xiàn)在新三板企業(yè)的平均收入增長只有包分之十幾，但是它的利潤增長可能要超過40%以上。第三，第三套標準里面提到做市商家數(shù)，6家以上的做市商數(shù)量，目前為止做市的標的只有9百多家，真正有6家以上做市商的標的目前為止應該在二三百家左右。將這三個指標做一個綜合考慮，我個人認為第一套標準的進企業(yè)的質地會相對比較偏高，第二有可能偏向于中小企業(yè)，但是它的增速比較快。第三套標準更多是考核市值和做市商，有可能針對的都是一些中大型的公司。

　　經(jīng)濟之聲：據(jù)介紹，根據(jù)2015年半年報測算，符合創(chuàng)新層企業(yè)在500家至600家范圍內，但可以肯定超過500家。另據(jù)專業(yè)團隊測算，同時符合三項標準和通用標準的掛牌公司為8家，符合標準一的公司有46家，符合標準二的有440家，符合標準三的有49家。您如何評論這些數(shù)據(jù)？

　　左劍明：其實這個數(shù)據(jù)還是一個靜態(tài)的標準，沒有把兩個指標考慮進去。管理層指出，到明年5月份，正式將現(xiàn)在新三板市場當中做一個有效的分層，5月份之前管理層還給了一個輔助的指標，前三個月當中我們看到一個交易量的指標，如果目前為止把交易量指標放進去的話不再是超過500家。整個符合標準的，三套標準加在一塊的只有241家公司。因為這里面的有很多公司沒有交易的記錄。其實隱含的標準當中還有一個，在今年的新三板市場當中，有的公司因為忘了披露自己的公報，有的公司操縱自己公司的股價，所以有操縱股價嫌疑的公司受到處罰的也被排除在外。另外市場要往動態(tài)去看，因為現(xiàn)在的交易量不等于明年3月份到5月份的交易量，如果按照現(xiàn)在的一個標準，比如50%的交易日當中要有交易記錄，我相信明年很多掛牌公司都會往這個指標進行靠攏，再加上明年也有大量的公司會進一步掛牌做市交易，所以如果動態(tài)去看，有可能會遠遠超過500家的做市標的。

　　經(jīng)濟之聲：有觀點認為，新三板企業(yè)發(fā)行公司債融資具有成本較低、債息可在所得稅前支付、利于保護股東控制權、流動性較強等優(yōu)點，可以預計相關業(yè)務指引推出之后，新三板公司債的發(fā)展空間也會比較可觀。您是否贊同？

　　左劍明：目前為止有可能要往兩個角度發(fā)展，因為新三板企業(yè)的融資訴求非常大，科技類的企業(yè)整個流動性包括體量都相對比較小，但是它發(fā)展的增速需要有更多的資金做推動。目前為止新三板市場當中，第一個優(yōu)先股的案例也開始出現(xiàn)，有的公司整個到香港市場做融資，有部分公司，特別在大股東手上，他會把股份拿到銀行做股權質押融資。目前為止看到的整個運作模式當中相對來說它只是一個個案，但是已經(jīng)有部分中介機構開始全面建倉。過去有的一些中介機構我們稱之為只是一個投行，掛新三板的業(yè)務，或者只是一個做市商的通道，給他帶來一個流動性，而現(xiàn)在，有部分公司已經(jīng)開始從二級部門跨入到一級部門，這在券商內部他的話語權會更大。簡而言之就會出現(xiàn)另外一個動作，給中小企業(yè)的服務從過去的三項變成一攬子服務。所以我們認為，明年整個新三板市場甚至債券市場的發(fā)展應該會有所加快，只不過目前為止，股權市場發(fā)展速度偏快。