整個(gè)10月，標(biāo)普500指數(shù)重挫8.8%，僅三周就跌去了全年漲幅。11月后反彈才沒(méi)持續(xù)多久，11月12日美股再度陷入閃崩狀態(tài)——美股三大股指集體下挫，道指跌超600點(diǎn)，跌破26000點(diǎn)關(guān)口，納指跌近3%，標(biāo)普跌近2%；歐洲股市普跌，德國(guó)DAX指數(shù)跌近2%。

　　受此牽連，11月13日，亞太股市開(kāi)盤(pán)重挫——日經(jīng)225指數(shù)低開(kāi)1.7%，報(bào)21885.24點(diǎn)；韓國(guó)首爾綜指低開(kāi)1.6%，馬來(lái)西亞綜指跌0.7%，印尼綜指跌超1.65%，菲律賓綜指跌0.61%。此后，A股全線低開(kāi)，滬指開(kāi)盤(pán)跌1.14%，深成指跌1.27%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.9%；香港恒生指數(shù)開(kāi)盤(pán)跌2.1%，騰訊控股跌3.2%。

　　經(jīng)歷了十年美股牛市，市場(chǎng)屢次質(zhì)疑。如今仍不禁要問(wèn)，這個(gè)牛市是要到頭了嗎？“當(dāng)全球市場(chǎng)震蕩不斷，人們現(xiàn)在開(kāi)始對(duì)‘美股能夠獨(dú)善其身’的信心已經(jīng)開(kāi)始動(dòng)搖，當(dāng)擁擠的美股頭寸產(chǎn)生質(zhì)疑、紛紛開(kāi)始離場(chǎng)的時(shí)候，那么就會(huì)造成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好急速下滑，程序化交易、ETF清盤(pán)等都會(huì)加速下跌�！惫芾�1450億美元資產(chǎn)的澳大利亞安保資本(AMP Capital)基金經(jīng)理納埃米(Nader Naeimi)對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　你可以說(shuō)美股在10月大跌后已經(jīng)調(diào)整到位，但未來(lái)再繼續(xù)大倉(cāng)買(mǎi)入的性?xún)r(jià)比又有多高？“我們認(rèn)為近期的拋售已經(jīng)使得價(jià)格調(diào)整基本到位，但未來(lái)流動(dòng)性收緊（縮表）會(huì)加劇，美股三季財(cái)報(bào)已經(jīng)顯示盈利風(fēng)險(xiǎn)邊際攀升，多家公司承認(rèn)成本上升，回購(gòu)量的減少也可能加劇股市壓力。今年剩下的兩個(gè)月，市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)加劇，因此我們的建議就是將美股風(fēng)險(xiǎn)敞口降低，而不要對(duì)于一些消息（例如特朗普的推特）做出過(guò)度反應(yīng)。”摩根士丹利美股策略師威爾遜（Michael J Wilson）對(duì)記者表示。

　　以下這些風(fēng)險(xiǎn)都已經(jīng)成為美股“十年牛市”的大敵：

　　1.蘋(píng)果等權(quán)重科技股引爆市場(chǎng)

　　隔夜，美股市值最大的蘋(píng)果盤(pán)中一度跌愈5%，市值抹去近500億美元，報(bào)收7月底以來(lái)的三個(gè)半月最低，逼近194美 元，已現(xiàn)“三連跌”，較10月3日的收盤(pán)新高232.07美元已經(jīng)跌16%。而這只是一個(gè)例子，近幾個(gè)月美國(guó)權(quán)重股的“跌落神壇”，拖累了整體市場(chǎng)下跌，7月開(kāi)始加速下跌的臉書(shū)也是一例，科技股陷入熊市令市場(chǎng)倍感擔(dān)憂。

　　導(dǎo)火索在于，“蘋(píng)果概念股”開(kāi)始紛紛削減業(yè)績(jī)指引，引發(fā)摩根大通和花旗等華爾街大行下調(diào)蘋(píng)果及其供應(yīng)商的目標(biāo)股價(jià)，不少機(jī)構(gòu)還認(rèn)為iPhone手機(jī)銷(xiāo)量將弱于預(yù)期。

　　iPhone LCD顯示屏的主要供應(yīng)商、日本企業(yè)Japan Display公布財(cái)報(bào)顯示，連續(xù)六個(gè)季 度虧損，且下調(diào)了全年銷(xiāo)售增速的預(yù)期區(qū)間下限從10%降至5%，全年預(yù)期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從2%-3%降至1%-2%， 理由是“波動(dòng)的客戶需求”；為蘋(píng)果面部識(shí)別(FaceID)技術(shù)提供3D傳感器的供應(yīng)商Lumentum Holdings意外削減了下一財(cái)季的業(yè)績(jī)前景。CEO表示，最近收到了公司最大工業(yè)與消費(fèi)品類(lèi)客戶之一的要求，與3D傳感器有關(guān)的激光二極管應(yīng)“實(shí)質(zhì)性地減少出貨量”，原本預(yù)定下個(gè)季度完成此前訂單的交付。

　　上周，芯片制造商思佳訊（Skyworks Solutions）在財(cái)報(bào)中發(fā)布了遜于預(yù)期的下一季度營(yíng)收、盈利指引，理由在于“一款高端智能手機(jī)”以及整體中國(guó)市場(chǎng)的需求疲軟。例如花旗也將其目標(biāo)價(jià)大幅下調(diào)，從116美元大幅削減至85美元。

　　華爾街也對(duì)這一狀況擔(dān)憂不已，理由無(wú)疑是——蘋(píng)果等領(lǐng)漲本輪牛市的明星股表現(xiàn)不佳，這會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒進(jìn)一步轉(zhuǎn)惡，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)拋售潮，加劇市場(chǎng)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂。

　　早前，第一財(cái)經(jīng)就曾報(bào)道，被稱(chēng)FANGMA（Facebook、Amazon、Netflix、Google、Microsoft、Apple）的這幾只股票成了美股引擎——截至2017年二季度，F(xiàn)ANGMA就貢獻(xiàn)了納斯納克指數(shù)漲幅的近60%，也占到標(biāo)普500指數(shù)同期漲幅的近40%，占總市值的近15%。而且，F(xiàn)ANGMA等大型科技企業(yè)的股價(jià)更是逐年遞增，即使經(jīng)歷了去年9月的大幅回調(diào)和今年2月的閃崩，事后引領(lǐng)大盤(pán)上漲的仍是它們。但自此之后，科技股就開(kāi)始萎靡不振。

　　2. 美股盈利見(jiàn)頂預(yù)期強(qiáng)烈

　　從蘋(píng)果等科技股的表現(xiàn)來(lái)看，多家華爾街大行對(duì)于美股盈利見(jiàn)頂?shù)呐袛嗖粺o(wú)道理，這也是橫在美股牛市頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”。

　　“從2017年四季度開(kāi)始，隨著加息漸強(qiáng)，估值擴(kuò)張（QE推動(dòng)）已經(jīng)不再是支撐美股上行的動(dòng)能，盈利擴(kuò)張是主動(dòng)力，現(xiàn)在關(guān)注的重點(diǎn)是，美股盈利見(jiàn)頂后是否能夠維持在這個(gè)水平，而且我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司回購(gòu)的動(dòng)能將會(huì)下降�！辟Y深全球宏觀交易員、熵一資本總經(jīng)理周志彤在億金峰會(huì)期間對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　摩根士丹利則認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)縮表等將持續(xù)導(dǎo)致估值收縮，且市場(chǎng)預(yù)期稅改刺激效應(yīng)會(huì)邊際遞減、盈利預(yù)期惡化，但目前市場(chǎng)仍不敢下結(jié)論，還在等待企業(yè)更明確的盈利指引。

　　威爾遜也表示，當(dāng)前，2019年標(biāo)普500指數(shù)的共識(shí)EPS的增速預(yù)期為10%，“我們認(rèn)為這一個(gè)預(yù)期過(guò)高，主要是因?yàn)闋I(yíng)收在這一假設(shè)下需要擴(kuò)張70bp，這將是連續(xù)三年的盈利擴(kuò)張，這是非典型的，尤其是當(dāng)盈利已經(jīng)處于歷史最高水平、成本也在同步上升�！�10月的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示，平均時(shí)薪增速同比為3.1%，是2009年4月以來(lái)首次“破3”。

　　此外，威爾遜也認(rèn)為明年美股營(yíng)收增長(zhǎng)5.2%的共識(shí)預(yù)期過(guò)高，“因?yàn)?018年的營(yíng)收增長(zhǎng)為8%，2017年為6%，而危機(jī)后的平均水平其實(shí)只有3.7%�！� 因此，他也認(rèn)為，盡管在拋售后美股估值可能已經(jīng)得到調(diào)整，但盈利預(yù)期可能還需要下調(diào)，“屆時(shí)我們才能舒服地說(shuō)，價(jià)格已經(jīng)到位了。” 因此，摩根士丹利目前仍維持其熊市情景（標(biāo)普500指數(shù)2400點(diǎn)）的預(yù)測(cè)。

　　3. 美聯(lián)儲(chǔ)縮表加速引關(guān)注

　　美聯(lián)儲(chǔ)加速加息曾是市場(chǎng)的最大擔(dān)憂，如今美聯(lián)儲(chǔ)看似仍將勻速前進(jìn)，但未來(lái)“縮表加速”的可能性則引發(fā)了市場(chǎng)擔(dān)憂，流動(dòng)性的變化也將影響全球股市。

　　值得注意的是，萬(wàn)圣節(jié)前夜（10月31日），美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上少了230億美元的國(guó)債資產(chǎn)，當(dāng)天有三只國(guó)債到期，金額總計(jì)為230億美元，而美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有將這部分釋放出的額度置換為新的債。這也讓在截至10月31日的一周里，美聯(lián)儲(chǔ)單周縮表規(guī)模創(chuàng)下紀(jì)錄新高，達(dá)到338億美元。

　　摩根士丹利今年以來(lái)預(yù)警“流動(dòng)性收緊”的呼聲最響：“美聯(lián)儲(chǔ)縮表加速、歐洲央行退出QE，全球央行資產(chǎn)負(fù)債表將會(huì)降速，并在明年1月轉(zhuǎn)負(fù)，這可能會(huì)加劇市場(chǎng)的動(dòng)蕩，交易難度也會(huì)加劇�！蓖�爾遜表示。他也建議，降低美股倉(cāng)位。

　　工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)也對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者提及，2019年下半年，隨著抑制通脹、調(diào)整結(jié)構(gòu)的目標(biāo)漸次完成，“快加息”有望逐步讓位于“快縮表”。 在他看來(lái)，政策利率升至3%將是關(guān)鍵的觸發(fā)條件。有鑒于此，今年美聯(lián)儲(chǔ)第四次加息大概率將在12月落地，而2019年的加息進(jìn)程有望“先快后慢”：上半年，加息的快節(jié)奏保持不變，預(yù)計(jì)將加息兩次；下半年，加息步伐應(yīng)時(shí)放緩，或?qū)�擇機(jī)加息一次。

　　程實(shí)判斷的依據(jù)之一是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期拐點(diǎn)臨近。走過(guò)復(fù)蘇強(qiáng)勁的2017~2018年，2019年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將遭遇前期政策刺激的消退和貿(mào)易摩擦成本的顯現(xiàn)，從2019年下半年開(kāi)始，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將大概率逐步下滑，步入周期拐點(diǎn)的上半程，而2020年則將接力成為周期拐點(diǎn)的下半程。由此，2019年年中開(kāi)啟加息降速，將是美聯(lián)儲(chǔ)的應(yīng)時(shí)之變。

　　自2017年10月開(kāi)始縮表以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已經(jīng)減少超過(guò)3200億美元（從歷史高點(diǎn)下降7%）到4.14萬(wàn)億美元的規(guī)模，這是自2014年2月以來(lái)的低點(diǎn)。不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)從2017年10月開(kāi)始縮表以來(lái)，整體速度仍慢于預(yù)期。按美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃，縮表規(guī)模將每季度逐漸擴(kuò)大，直至達(dá)到每月減持300億美元國(guó)債和200億美元MBS的上限，而上個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開(kāi)始按上限標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行縮表。

　　放眼未來(lái)，在瑞銀看來(lái)，潛在利好因素在于：1）貿(mào)易局勢(shì)趨向緩和；2）貿(mào)易分流效應(yīng)強(qiáng)于預(yù)期（市場(chǎng)份額擴(kuò)大對(duì)一些亞洲經(jīng)濟(jì)體的有利作用超過(guò)價(jià)值鏈斷裂的負(fù)面影響）；3）美國(guó)經(jīng)濟(jì)的加速增長(zhǎng)具有更多的結(jié)構(gòu)性色彩。

　　但不利因素包括：1）在通脹超出預(yù)期的情況下，各央行落后于曲線，從而導(dǎo)致政策加速收緊；2）美國(guó)財(cái)政懸崖的陡峭程度超出預(yù)期；3）貿(mào)易摩擦范圍延伸到所有商品；4）由于擔(dān)心意大利債務(wù)問(wèn)題，歐洲外圍債務(wù)壓力增大；5）英國(guó)脫歐（瑞銀估算英國(guó)‘硬’脫歐產(chǎn)生的全球成本約為中美貿(mào)易摩擦的一半）；6）油價(jià)遠(yuǎn)高于/低于設(shè)定的基準(zhǔn)情景，從而對(duì)新興市場(chǎng)政策利率產(chǎn)生很大的（短暫）影響。