作為金融創(chuàng)新典范之一的中小企業(yè)私募債于2012年6月8日面世，發(fā)行場所為交易所，當(dāng)時(shí)作為緩解中小企業(yè)融資難、扶持中小企業(yè)發(fā)展的重大創(chuàng)新項(xiàng)目被市場寄予厚望。但經(jīng)過近兩年的發(fā)展，2014年開始中小企業(yè)私募債開始陷入發(fā)行銷售兩難的困境，與其同期推出的基金子公司資管產(chǎn)品差距越來越大，尤其是上半年來相繼爆出的幾期違約案例無疑又為市場增添幾分寒意。

　　本報(bào)記者高國華多方面的信息顯示，平臺類中小企業(yè)私募債，正在被監(jiān)管部門封堵。本報(bào)記者近期從多位券商固定收益部門人士獲悉，多家機(jī)構(gòu)已經(jīng)在上周五接到交易所短信通知，對政府融資平臺類的中小企業(yè)私募債項(xiàng)目，原有的繼續(xù)備案，新報(bào)的暫停受理。

　　“地方政府融資類平臺與中小企業(yè)私募債的‘嫁接’，是地方政府融資平臺‘借道’中小企業(yè)私募債‘創(chuàng)新’模式變相融資，形成‘平臺中小企業(yè)私募債’這一特殊產(chǎn)物，從防范風(fēng)險(xiǎn)的角度看，管理層應(yīng)該有所控制�！苯邮鼙緢�(bào)記者采訪的業(yè)內(nèi)人士說，中小企業(yè)私募債的初衷是為了扶持中小企業(yè)發(fā)展，但是現(xiàn)在由政府融資平臺擔(dān)保，募集的資金實(shí)際由擔(dān)保的平臺來使用。這肯定是不合規(guī)的。

　　所謂平臺類私募債，是指以地方政府融資平臺的子公司或關(guān)聯(lián)公司為主體發(fā)行的中小企業(yè)私募債券。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，此次被叫停的平臺私募債業(yè)務(wù)不但包括銀監(jiān)會監(jiān)管名單表內(nèi)的平臺公司所擔(dān)保的私募債項(xiàng)目，退出類平臺所擔(dān)保的私募債項(xiàng)亦屬于暫停受理范圍。這或意味著地方融資平臺借道私募債窗口融資的渠道開始被監(jiān)管層“叫�！�。

　　作為金融創(chuàng)新典范之一的中小企業(yè)私募債于2012年6月8日面世，發(fā)行場所為交易所，當(dāng)時(shí)作為緩解中小企業(yè)融資難、扶持中小企業(yè)發(fā)展的重大創(chuàng)新項(xiàng)目被市場寄予厚望。但經(jīng)過近兩年的發(fā)展，2014年開始中小企業(yè)私募債開始陷入發(fā)行銷售兩難的困境，與其同期推出的基金子公司資管產(chǎn)品差距越來越大，尤其是上半年來相繼爆出的幾期違約案例無疑又為市場增添了幾分寒意。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2014年9月，存續(xù)期內(nèi)的中小企業(yè)私募債489只，債券余額達(dá)639.20億元。

　　伴隨著中小企業(yè)因資質(zhì)較差導(dǎo)致私募債發(fā)行難不同，一種全新的中小企業(yè)私募債———地方政府融資平臺類私募債開始“走俏”市場。盡管根據(jù)相關(guān)規(guī)定政府融資平臺并不能直接作為中小企業(yè)私募債的發(fā)行主體。但與中小企業(yè)資質(zhì)較差導(dǎo)致相關(guān)私募債發(fā)行難不同的是，背靠地方政府信用的平臺類私募債，代表了政府信用和政府擔(dān)保，受到承銷機(jī)構(gòu)和市場資金的追逐和熱捧，在地方政府融資渠道逐漸收緊的情況下，地方政府借道平臺私募債漸成“燎原之勢”，自2013年6月份面世以來，發(fā)行規(guī)模已經(jīng)占到全部私募債市場的半壁江山。尤其是今年以來隨著中小企業(yè)私募債違約事件不斷被爆出，私募債市場原本存在的發(fā)行難問題變得愈加嚴(yán)重，如浙商證券在經(jīng)歷了一單民營私募債違約后，明確提出不再承銷民營類私募債，這也讓私募債“平臺化”的趨勢更加明顯。

　　“這主要是由平臺公司和私募債的發(fā)債主體中小微企業(yè)的各自需求決定的。對于平臺公司來說，今年以來面臨集中兌付的壓力，而發(fā)行規(guī)模受凈資產(chǎn)40%限制以及監(jiān)管層進(jìn)一步收緊城投債發(fā)行等原因，其曲線‘借新還舊’的需求尤為緊迫；而對于中小企業(yè)來說，在度過一段瘋狂發(fā)債的蜜月期后，由于受債市信用風(fēng)險(xiǎn)影響，近來這種募資方式尤為艱難，傍上高評級的城投平臺也是其愿望�！蹦橙�商投行人士說，中小企業(yè)私募債本身就是雞肋，非常難賣，券商都沒有積極性去做。據(jù)介紹，市場較認(rèn)可的私募債通常為具有政府背景的平臺類公司，發(fā)行主體為地方政府融資平臺的子公司或關(guān)聯(lián)公司，同時(shí)由主體信用評級較高的平臺公司提供信用擔(dān)保。還有一種變相的平臺類私募債則完全是由符合中小企業(yè)私募債發(fā)行條件的主體發(fā)行，由政府融資平臺進(jìn)行保證擔(dān)保，募集資金實(shí)際上由政府融資平臺使用。

　　“中小企業(yè)私募債門檻比較低，加上發(fā)行不需要公布其資金使用目的，不需要公開發(fā)行，對于有融資需求但不一定能獲得企業(yè)債發(fā)行指標(biāo)的平臺公司具有很大吸引力，因此發(fā)行方面存在著很大的市場需求。”上述投行人士說。

　　不過，由于平臺類私募債背后依靠的仍是地方政府信用，與私募債出臺時(shí)“解決中小企業(yè)融資難”等初衷大相徑庭，其所帶來的有關(guān)“監(jiān)管套利”的爭議也不絕于耳。同時(shí)，出于對地方融資平臺債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，平臺類私募債也引起市場各方的關(guān)注。

　　相關(guān)資料顯示，有關(guān)平臺類私募債有可能被叫停的傳聞由來已久，監(jiān)管層也曾對平臺類私募債業(yè)務(wù)進(jìn)行過限制。2013年7月，深交所對《中小企業(yè)私募債券試點(diǎn)業(yè)務(wù)指南》進(jìn)行修訂，并增加了對地方融資平臺公司參與私募債發(fā)行的限制，明確不允許平臺類項(xiàng)目發(fā)行私募債。與此同時(shí)，券商也開始縮減私募債的承銷規(guī)模，轉(zhuǎn)而做起通道類私募債業(yè)務(wù)�！敖衲晟习肽觊_始我們主要做通道類中小企業(yè)私募債，即銀行有好的中小企業(yè)融資項(xiàng)目，不方便直接貸款就去找券商，由券商設(shè)計(jì)中小企業(yè)私募債并發(fā)起融資項(xiàng)目，銀行則以理財(cái)資金投資該私募債，相當(dāng)于銀行對中小企業(yè)的間接貸款�！庇腥�商人士說。

　　有券商研究人士認(rèn)為，如果評價(jià)平臺中小企業(yè)私募債，這肯定是一種不規(guī)范的行為。但其背后有合理性，基于防范風(fēng)險(xiǎn)的角度，管理層應(yīng)該疏堵結(jié)合。

　　一邊是違約頻現(xiàn)背后的發(fā)行困難；另一邊則是平臺、通道等監(jiān)管套利模式正面臨新的監(jiān)管環(huán)境。中小企業(yè)私募債的業(yè)務(wù)困境正越陷越深�！斑`約事件的發(fā)生，加之平臺類業(yè)務(wù)的關(guān)閉，私募債以后能做的項(xiàng)目會越來越少�！敝型蹲C券表示，“以后市場可能會更多關(guān)注具有國資背景的私募債。數(shù)據(jù)顯示，今年1-6月，中小企業(yè)私募債發(fā)行量呈逐月遞減態(tài)勢。其中，1月共計(jì)發(fā)行42只中小企業(yè)私募債，6月份的發(fā)行量則已減少至9只。

　　解決中小企業(yè)融資難，融資成本高的問題一直是政府工作的重點(diǎn)之一，2014年以來國務(wù)院為解決中小企業(yè)融資難問題曾多次發(fā)文支持中小企業(yè)直接、間接融資。比較中小企業(yè)的融資渠道，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來中小企業(yè)私募債可能仍然是中小企業(yè)融資的重要途徑。但目前中小企業(yè)私募債發(fā)展過程中困難較多，企業(yè)、承銷機(jī)構(gòu)以及投資者對其積極性均比較低等問題亟待解決，新三板的介入能部分解決中小企業(yè)私募債流動性差的問題，未來中小企業(yè)私募債要大力發(fā)展，急需解決的問題還是風(fēng)險(xiǎn)控制問題，擔(dān)保和信用體系建設(shè)將是未來的重要方向。