主承銷(xiāo)商擁有選擇權(quán)

　　據(jù)悉，在本輪新股發(fā)行改革中，證監(jiān)會(huì)引入了網(wǎng)下發(fā)行的券商自主配售機(jī)制。網(wǎng)下發(fā)行的股票，由主承銷(xiāo)商在提供有效報(bào)價(jià)的投資者中自主選擇投資者進(jìn)行配售。與此同時(shí)，為了發(fā)揮公募基金、社�；�金定價(jià)作用，加強(qiáng)對(duì)定價(jià)和配售的市場(chǎng)化約束，新的《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》還提高網(wǎng)下配售比例，調(diào)整有效報(bào)價(jià)投資者家數(shù)的限制。

　　“這項(xiàng)政策的原意是增加單個(gè)網(wǎng)下投資者的配售數(shù)量，加大報(bào)價(jià)申購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，從而以市場(chǎng)化的手段來(lái)約束詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)�！币晃换�金評(píng)價(jià)業(yè)人士表示。但他認(rèn)為，自主配售的政策，實(shí)際上大大加強(qiáng)了主承銷(xiāo)商控制新股資源的能力“網(wǎng)下配售已經(jīng)成為了一個(gè)小圈子內(nèi)的游戲�！�

　　這位業(yè)內(nèi)人士還表示，邀請(qǐng)機(jī)構(gòu)參與詢(xún)價(jià)的選擇權(quán)在主承銷(xiāo)商手里，按照詢(xún)價(jià)流程，保薦人有權(quán)選擇性地向有詢(xún)價(jià)資格的機(jī)構(gòu)發(fā)出邀請(qǐng)函。通常來(lái)說(shuō)，保薦人會(huì)給那些合作過(guò)的或者關(guān)系比較好的機(jī)構(gòu)發(fā)邀請(qǐng)。而對(duì)于參與詢(xún)價(jià)的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，也需要在一定程度上“投桃報(bào)李”，配合主承銷(xiāo)商的定價(jià)需求，否則下次路演就可能不再被邀請(qǐng)。

　　另一方面，按照新的網(wǎng)下配售規(guī)定，確定發(fā)行價(jià)時(shí)，要求先剔除報(bào)價(jià)最高的10%的申購(gòu)量。報(bào)價(jià)最高的部分將不得影響發(fā)行定價(jià)，報(bào)價(jià)最高者也不能獲得配售。這意味著，以往機(jī)構(gòu)一味報(bào)高價(jià)就能入圍配售的情況已經(jīng)改變，無(wú)論報(bào)價(jià)過(guò)高還是過(guò)低均有可能被踢出配售名單，在這種情況下，參與詢(xún)價(jià)的機(jī)構(gòu)也需要掌握主承銷(xiāo)商的發(fā)行底線(xiàn)，雙方的私下勾兌也顯得更加必要。

　　打新利益被專(zhuān)戶(hù)后面利益相關(guān)方拿走

　　值得注意的是，新股發(fā)行制度規(guī)定，新股網(wǎng)下發(fā)行將優(yōu)先配售給基金和社保。但1月初披露發(fā)行公告的我武生物，基金在網(wǎng)下平均中簽率雖達(dá)到6%以上，但最終僅獲得了3%出頭的配售。相反，私人的資金卻得到了很充分的配售。

　　“現(xiàn)在的規(guī)則反而是違背市場(chǎng)化的。承銷(xiāo)商和發(fā)行人代表了投資者的意志，你看幾乎每一只新股，發(fā)行價(jià)格都高于市場(chǎng)平均報(bào)價(jià)�！币晃煌顿Y經(jīng)理說(shuō)。

　　“現(xiàn)在打新的收益率肯定不平均，現(xiàn)在打新的利益肯定是被專(zhuān)戶(hù)后面的利益相關(guān)方和私人拿走了。機(jī)構(gòu)的收益肯定會(huì)非常低。”一位入圍兩只新股報(bào)價(jià)的基金經(jīng)理說(shuō)。

　　“小規(guī)�！甭费萏魬�(zhàn)監(jiān)管紅線(xiàn)

　　此外，部分發(fā)行人與承銷(xiāo)商，在進(jìn)行IPO路演之前，會(huì)私下對(duì)包括基金在內(nèi)的特定詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)進(jìn)行“小規(guī)模”路演，發(fā)行人與承銷(xiāo)售商為獲得詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)的支持與青睞，不惜放寬溝通的范圍和尺度。而這一舉動(dòng)明顯有違證監(jiān)會(huì)規(guī)定。

　　一位知情人士表示，部分詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)會(huì)與承銷(xiāo)商結(jié)成聯(lián)盟，在網(wǎng)下申購(gòu)時(shí)，哄抬報(bào)價(jià)，促使其他機(jī)構(gòu)不得不跟進(jìn)報(bào)以高價(jià)。而承銷(xiāo)商在獲得高額傭金后，在最后階段，會(huì)將與自己結(jié)成聯(lián)盟的券商報(bào)價(jià)剔除掉，令同盟避免被高報(bào)價(jià)套牢，承銷(xiāo)商會(huì)以其他形式來(lái)與自己的同盟分享利益。

　　發(fā)行人、主承銷(xiāo)商和參與詢(xún)價(jià)的機(jī)構(gòu)在一定程度上結(jié)成了利益同盟，報(bào)價(jià)的高低，本質(zhì)上只是其內(nèi)部的利益分配問(wèn)題。換言之，只要“新股不敗”的情況存在，只要二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)的約束沒(méi)有真正的形成起來(lái)，這種“潛規(guī)則”就會(huì)一直存在。