新華網(wǎng)北京１月１３日電 歲末年初，市場千呼萬喚的ＩＰＯ開閘終于到來。然而，令人預(yù)想不到的是，新的發(fā)行體制下，與ＩＰＯ相伴而生的卻是高市盈率、老股套現(xiàn)、緊急暫緩、緊急措施等亂象。

　　一系列亂象，乍看起來問題出在高價(jià)發(fā)行。從已經(jīng)公告定價(jià)的幾家公司來看，３０多倍到６０多倍的市盈率超出很多市場機(jī)構(gòu)的預(yù)期。盡管在一個(gè)有效的市場上，高市盈率無可厚非，但當(dāng)前的市場行情下，把市盈率定得如此之高，必然含有投機(jī)成分。高市盈率引發(fā)了高比例老股套現(xiàn)、暫緩發(fā)行、證監(jiān)會(huì)緊急公告等連鎖反應(yīng)，讓監(jiān)管層和市場參與各方都陷入混亂和茫然。

　　在發(fā)行企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)看來，投資者對新股的熱情是高定價(jià)的原動(dòng)力。那么，投資者這樣的狂熱是否錯(cuò)了？ＩＰＯ暫停一年多來，股市持續(xù)低迷，投資者對股市興趣漸減。作為久違的新鮮血液，新股以稀缺商品的姿態(tài)出現(xiàn)，必然獲得投資者的青睞。更何況，Ａ股市場歷來有“打新”、“炒新”的傳統(tǒng)，人們記憶中，新股還是穩(wěn)賺不賠的低風(fēng)險(xiǎn)高收益產(chǎn)品。這些因素導(dǎo)致了新股不僅受到機(jī)構(gòu)的追捧，也在網(wǎng)上申購中受到散戶的熱搶。

　　在利益至上的資本市場，規(guī)則才是至關(guān)重要的。除去超募與老股轉(zhuǎn)讓這個(gè)具體的漏洞之外，此輪新股發(fā)行體制改革方案在頂層設(shè)計(jì)上就有值得商榷之處。監(jiān)管層引入老股轉(zhuǎn)讓意在增加首日股份流通量，引入券商自主配售意在讓券商一手托兩家制約其高定價(jià)的沖動(dòng)。但是，Ａ股市場兩個(gè)不變的事實(shí)讓監(jiān)管層為美好愿望而做出的設(shè)計(jì)存在先天缺陷。首先，Ａ股市場散戶占主導(dǎo)的投資者結(jié)構(gòu)沒有變，即便是身為機(jī)構(gòu)的基金公司也是大散戶的心理和行為特征，這決定了整個(gè)市場投機(jī)氛圍濃重，市場對新股無理性的追捧在沒有慘痛教訓(xùn)的情況下不會(huì)改變。其次，我國證券公司的收入結(jié)構(gòu)仍然是承銷費(fèi)占大頭，ＩＰＯ企業(yè)客戶對券商更為重要，這使得券商很難在自己買方和賣方兩類客戶間實(shí)現(xiàn)平衡，價(jià)格博弈難以形成。這兩個(gè)因素使得ＩＰＯ重啟初期的高定價(jià)成為必然。

　　由此，有著先天缺陷的新股發(fā)行體制改革方案很快就“狀況百出”，承受不住輿論壓力的監(jiān)管層則不得不緊急出手干預(yù)，市場更加惶惶然。

　　資本市場紛繁復(fù)雜，各方利益糾結(jié)，觀點(diǎn)碰撞劇烈，這尤其需要監(jiān)管層保持定力，不為迎合任一方的利益而作出有失偏頗的決策，也不能為解決意料之外的問題而總是采取臨時(shí)舉措。否則，很可能讓改革設(shè)計(jì)的美好初衷打了水漂。